Mezzanine financiranje, iako široj javnosti još uvijek manje poznat oblik financiranja, u poslovnom svijetu relativno je čest oblik pribavljanja traženog kapitala. To je, najjednostavnije rečeno, hibridni instrument koji kombinira financiranje dugom i vlasničkim kapitalom; baš kao poput klasičnog bankarskog kredita, mezzanine financiranje se otplaćuje uz ugovorenu kamatnu stopu, a financirano društvo kao kolateral koristi udjele u društvu, te u slučaju da ne može ispunjavati ugovorom definirane obveze, dug se pretvara u dionički dio u financiranom društvu. Iako na prvu mezzanine financiranje može izgledati jednostavno i intuitivno, ono je često kompleksno i zahtijeva dobro poznavanje financijske materije kako ne bi društvu donijelo više štete nego koristi.

Mezzanine financiranje

Mezzanine financiranje, gledano po strukturi u redu plaćanja, podređeno je obvezama prema kreditorima i povlašteno je prema dioničarima, tj. ulagačima u dionice društva. To znači da će u slučaju bankrota društva prvo biti isplaćeni kreditori, zatim kreditori mezzanine financiranja, a tek iza njih dioničari društva. S obzirom na nepovlašteni status u odnosu na klasične kreditore (banke) mezzanine financiranje u startu zahtijeva i veću kamatnu stopu koja se u pravilu kreće od 12 – 20% kako bi se kompenzirao rizik u slučaju bankrota. Također, pošto se mezzanine financiranje nerijetko ustupa unutar kratkog vremenskog perioda često se projekt ili predmet investiranja ne prouči temeljito, niti se odradi adekvatno dubinsko snimanje cjelokupne situacije. Manjak kvalitetnog pregleda situacije također utječe na povećanu zahtijevanu razinu povrata za kreditora, odnosno razinu kamata za dužnika.

Iako je mezzanine financiranje skuplje od klasičnog bankarskog kredita, ono umanjuje potrebu za još skupljim dioničkim kapitalom. U standardnoj Private Equity transakciji očekivani prinos na bankarski kredit kreće se od 6 – 12% (danas i puno niže), očekivani prinos kod mezzanine financiranja iznosi od 12 – 20%, dok je očekivani prinos ulagačima u temeljni kapital najveći te iznosi u pravilu iznad 20%.

Društva se često odlučuju za mezzanine financiranje kako bi podržali financijski zahtjevne projekte rasta i/ili akvizicije. Start-upovi i mlada društva rjeđe ulaze u ovu vrstu financiranja upravo zbog nepovoljnih i visokih kamata koje bi značajno opteretile novčane tokove društva koji su već ionako u većini slučajeva negativni.

Kada se koristi mezzanine financiranje?

U najvećem broju slučajeva mezzanine financiranje koristi se prilikom:

• financiranja preuzimanja (buyout),
• preuzimanja s financijskom polugom (leveraged buyout, LBO),
• preuzimanja od strane menadžmenta društva (management buyout, MBO)
• preuzimanja od strane vanjskog menadžmenta (management buy-in, MBI) te
• kao izvor razvojnog kapitala.

S obzirom da u većini navedenih transakcija sudjeluju i fondovi rizičnog kapitala, mezzanine financiranje je snažno povezano s private equity industrijom. Zbog toga mezzanine financiranje često čini posebnu grupu private equity financiranja.

Koristi se i kod:

• novoosnovanih društva koja nemaju adekvatnu imovinu kao garanciju za klasičan kredit,
• društva koja su maksimalno iskoristila mogućnost financiranja kreditom („do limita“),
• društva čiji dioničari ne žele razvodnjavanje dionica i
• društva koja ne mogu povećati temeljni kapital.

Prednosti mezzanine financiranja

Mezzanine financiranje dolazi s nekoliko pogodnosti koje su posebice poželjne za mala i srednja društva. Neke od glavnih prednosti mezzanine financiranja su:

1.Apsolutna kontrola vlasnika

Mezzanine zajmovi strukturirani su tako da osiguravaju vlasniku apsolutnu kontrolu nad svojim društvom i njegovim strateškim usmjerenjem. To znači da se društvo koje se financira kroz mezzanine zajmove ne odriče vlasničkih udjela te ne prepušta kontrolu nad upravljanjem nekom drugom. U prijevodu, mezzanine zajmodavci su pasivni te vlasnici društva nailaze na vrlo malo uplitanja od strane tih zajmodavaca.

2.Fleksibilnost aranžmana zajma i manjak provedbe dubinskog snimanja

Mezzanine financiranje često je poželjan oblik financiranja za mala i srednja društva zbog fleksibilnosti aranžmana zajma te manjka provedbe dubinskog snimanja. Manjak dubinskog snimanja na prvu možda i ne zvuči kao prednost bilo čega, međutim za mala i srednja društva koja planiraju financirati iznenadne projekte i/ili akvizicije, pribavljanje kapitala često je nužno obaviti u što kraćem vremenskom periodu, a mezzanine financiranje zbog manjka dubinskog snimanja poslovanja omogućuje upravo to.

3.Jeftinije pribavljanje kapitala

Mezzanine financiranje uvijek je jeftinija varijanta prikupljanja kapitala od prodaje dionica investitorima. U mezzanine financiranju društvo plaća određenu, fiksnu kamatnu stopu koja predstavlja trošak te vrste financiranja, dok je u slučaju prodaje dionica investitorima trošak kapitala uvjetovan rastom cijene dionica koji je teoretski neograničen.

4.Mogućnost pribavljanja većih iznosa kapitala

Ova vrsta financiranja često osigurava znatno veće iznose kapitala nego li to omogućuje klasičan bankovni kredit ili zajam na temelju imovine. Društvo često može biti financirano iznosom 3 do 4 puta većim nego li je ostvareni novčani tok.

5.Strateška pomoć ulagača

Zajmodavci koji su spremni financirati društva mezzanine financiranjem u pravilu su dugoročni ulagači te ne očekuju brzo bogaćenje, već dugoročno strukturirani pozitivan povrat. U prijevodu, mezzanine zajmodavci često će pružati dragocjenu stratešku pomoć s obzirom da se nerijetko radi o ljudima velikog iskustva u razvoju strategija za maksimiziranje dugoročne vrijednosti.

Nedostaci mezzanine financiranja

Iako ovaj oblik financiranja sadrži mnoge pogodnosti posebice za mala i srednja društva, ono također ima i određene nedostatke koje bi svako društvo koje se upušta u ovaj oblik financiranja trebalo biti svjesno:

1.Nepovoljni ugovori

Budući da mezzanine zajmodavci obično nemaju određeni izravni kolateral u obliku imovine društva, oni u ugovore ove vrste financiranja uključuju razne restriktivne mjere kojih se zajmoprimac mora pridržavati; one često uključuju dogovore da se zajmodavac unutar dogovorenog perioda otplate ne bi trebao dodatno zaduživati, da se što prije refinancira glavnica iz tradicionalnih kredita, kao i da se ostvare određeni financijski omjeri i pokazatelji kako bi mezzanine zajmodavci bili sigurni u povrat posuđenih sredstava.

2.Ograničavanje troškova i isplate dividendi

Slično tome, vlasnici društva koji pristanu na mezzanine financiranje mogu biti prisiljeni prihvatiti ograničenja u načinu na koji troše novac u određenim područjima, poput prigodnih nagrada za perspektivne zaposlenike i sl. U nekim slučajevima vlasnici društava su čak i sugerirani da smanje plaće i/ili ograniče isplate dividendi.

3.Skuplje financiranje

Mezzanine financiranje skuplje je od tradicionalnih bankarskih kredita. Dok se kamate u tradicionalnim kreditima kreću od 6 – 12%, u mezzanine financiranju očekivani prinos često je znatno veći te se u pravilu kreće u rasponu od 12 – 20%, a ponekad zna iznositi i do 25%. Iako se na prvu ovolika kamata mezzanine financiranja čini odbojna, ona je opravdana s obzirom na manjak dubinskog snimanja, nepovoljnom položaju u slučaju bankrota te nepostojanju tradicionalnih oblika kolaterala.

4.Nedostupnost financiranja

Budući da mezzanine financiranje nije osigurano tradicionalnim kolateralima te ne zahtijeva dug period provođenja, zajmodavac preuzima veći rizik od tradicionalnih zajmodavaca – banaka. Zbog ovog povećanog rizika mezzanine financiranje nedostupno je u većini standardnih bankarskih institucija, a za dobivanje istog potrebno je postojanje snažnih i pozitivnih rezultata u industriji te dobra reputacija na tržištu.

5.Gubitak udjela u društvu u slučaju nepodmirenja obveza

Iako bez tradicionalnih kolaterala, društvo će se u slučaju nepodmirivanja svojih obveza ipak morati odreći udjela u društvu. To je jedan od glavnih načina osiguranja zajmodavca ali i dalje nepovoljan jer udjeli u društvu koje ne posluje na razini da uspješno financira sve dospjele obveze nije najprimamljivija opcija.

Ukoliko se nalazite u situaciji da vam je potrebno sređivanje bilo koje vrste financiranja za kvalitetno provođenje planiranih projekata, utoliko nam se slobodno obratite s punim povjerenjem kako bismo zajedno pristupili uspješnom pribavljanju financijskih sredstava za vaše društvo.

Autor: Jakov Fauković, Analitičar