Kovenanti su zajednički dogovor između Vas kao dužnika i kreditora koji je plasirao sredstva. Kreditor može biti banka, fond ili investitor koji je dao pozajmicu ili kupio obveznicu.

Kovenanti su instrumenti, kao sastavni dio ugovora o kreditu, koji definiraju uvjete ponašanja kod obveznih odnosa između kreditora i dužnika. Oni zahtijevaju od Vas kao dužnika da zadovoljavate određene uvjete.

Kovenanti nemaju svrhu opteretiti Vaše poslovanje, ali kroz restriktivne mjere mogu ograničiti poduzetničku slobodu djelovanja. Kroz okvir unutar kojeg ste obećali djelovati pristali ste na pravila igre. Navedeno može smanjiti Vašu učinkovitost jer Vam je definirano kako trebate voditi svoje poslovanje.

Neovisno o tome kovenanti imaju ulogu minimizirati jaz između interesa menadžmenta, kreditora i dioničara (eng.”principal-agent problem”). Na ovaj način su interesi svih strana poistovjećeni te imaju zajednički cilj: stvaranje ekonomske vrijednosti.

Neovisno o negativnoj konotaciji, u smislu restrikcija, kovenanti imaju ulogu da služe kao zaštita za Vas kao dužnika i za kreditora. Dobro dizajnirani kovenanti pravovremeno indiciraju potencijalne probleme, ali i stvaraju prostor za konstruktivnu komunikaciju s kreditorom.

Nadalje, kovenanti mogu imati pozitivne učinke za Vas kao dužnika u smislu smanjenja troška financiranja kroz niže kamatne stope i veći kreditni rejting.

Navodimo najčešće primjere kovenanta koji se ugovaraju između kreditora i dužnika:

a) INFORMIRANJE
Kreditor zahtjeva redovito izvještavanje o Vašem poslovanju.

Kroz godišnje, kvartalne i mjesečne financijske izvještaje kreditor nadzire Vaše poslovanje s ciljem očuvanja glavnice plasiranog kredita.
Ovisno o visini duga nekada kreditor može tražiti revizorska izvješća.
Neki kreditori žele vidjeti menadžerska izvješća, mjesečni budžet i detaljan poslovni plan kako bi mogli analizirati odstupanja plana od realizacije.

b) FINANCIJSKI KOVENANTI
Kreditor će zahtijevati da održavate minimalnu razinu određenih financijskih pokazatelja/omjera. Kako bi se izbjegle manipulacije financijskim izvještajima ponekad se definira i način izračuna pojedinih pokazatelja.

Navodimo najčešće financijske omjere koji služe kao financijski kovenanti:

• Dug / novčani tok,
• EBIT / Trošak kamate,
• DSCR (eng. “Debt Service Coverage Ratio”),
• Neto vrijednost materijalne imovine,
• Neto imovina,
• Dug / dugotrajna imovina,
• Dug / kapital,
• Dug / aktiva,
• Omjer ubrzane likvidnosti,
• Senior dug / novčani tok,
• Novčani tok / trošak kamate itd.

Kod gore navedenih omjera pojedini termini mogu imati različita značenja kod različitih ugovora npr. Dug = ukupan dug, neto dug, dug koji na sebe veze trošak kamate (eng.”Interest bearing debt”); Novčani tok = novčani tok iz operativnih aktivnosti, novčani tok raspoloživ kreditorima i investitorima (eng.”Free Cash Flow to Firm”), EBIT, EBITDA.

c) KONTROLA I VLASNIČKA STRUKTURA
Kreditor je pozajmio novac društvu, ali poslovanje društva značajno ovisi o menadžmentu koji upravlja društvom i o vlasničkoj strukturi koja postavlja upravljačku strukturu. Iz tog razloga kreditor može zabraniti promjenu vlasničke strukture. U nekim slučajevima kreditor može postaviti svog predstavnika u nadzorni odbor društva.

d) POZITIVNI ili AFIRMATIVNI KOVENANTI
Afirmativni kovenanti su obećanja koja trebate ispuniti.
Primjeri pozitivnih kovenanta su sljedeći:

• osiguranje imovine društva,
• informiranje kreditora o svim zakonskim okvirima, rizicima, i/ili prekršajima,
• održavanje imovine koja služi kao kolateral,
• uplaćivanje premije osiguranja ključnih zaposlenika,
• održavanje imovine društva u dobrom stanju,
• plaćanje poreza i podmirivanje obveza,
• podmirivanje obveze prema drugim kreditorima (eng.”cross default covenant”),
• vođenje poslovnih knjiga u skladu s međunarodnim računovodstvenim standardima.e) NEGATIVNI ili RESTRIKTIVNI KOVENANTI

Ova vrsta kovenanta je strukturirana da zaštiti kreditora na način da limitira Vas kao dužnika kod donošenja odluka koje bi mogle imati negativne posljedice za društvo i za kreditora. Drugim riječima, ovi kovenanti definiraju stvari koje ne smijete raditi kao što je:

• dodatno zaduživanje (ukoliko je dozvoljeno tada novi dug treba biti subordiniran),
• isplata dividende u novcu iznad određenog limita,
• prodaja imovine,
• ugovaranje leasinga ili najma,
• poslovne kombinacije (joint venture, spajanja, pripajanja itd.),
• isplate bonusa i/ili povećanje plaća pojedinim zaposlenicima,
• davanje pozajmica.

Kovenanti daju kreditorima moć i kontrolu. Za vas kao dužnika važno je da ste upoznati sa detaljima ugovora o kreditu i implikacijama ugovorenih uvjeta.

Ako Vas zanimaju iznosi pojedinih financijskih kovenanta, javite nam se.

Autor: mr.sc.Danijel Pevec dipl.oec., ovl.rač., ovl.int.revizor

Danijel je magistrirao na području korporativnih financija na internacionalnom sveučilištu SDA Bocconi u Milanu. Prije toga je završio stručni studij poslovne ekonomije, smjer korporativne financije, na Zagrebačkoj Školi Ekonomije i Menadžmenta u Zagrebu…više o autoru