Vrednovanje društva koje posluje s negativnom operativnom dobiti (eng. Earnings Before Interest and Tax – EBIT) je složenije od vrednovanja društva koje ostvaruje pozitivnu operativnu dobit (EBIT).
Vrijeme trajanja krize i složenost njezina rješavanja ovisi o tome je li kriza u društvu izazvana iznenadnim događajima (štrajkovi, kvarovi na strojevima, greške na proizvodu), operativnom neefikasnošću ili je riječ o pogrešnom strateškom izboru u prošlosti (prekapacitiranost, prezaduženost).
U krizi se može naći djelatnost ili grana u kojoj društvo djeluje, a može biti i rezultat recesije.
Predviđanje financijskih neprilika
Postoje različiti modeli financijskih pokazatelja pomoću kojih se može ustanoviti da se društvo nalazi u krizi ili pred stečajem.
Najznačajniji su Altmanov Z-Score model, Kralicekov DF pokazatelj, Argentijev model prognoziranja neuspjeha, Ohlsonovi modeli, Zavgrenin model i Theodossioujev model.
U ovom blogu bit će objašnjeni oni modeli koji su temeljeni na uzorku europskih društava i društva na tržištu kapitala u Hrvatskoj.
Kralicekov DF pokazatelj
Po uzoru na Altmanov model koji je temeljen na uzorku američkih društava, na uzorku europskih društava Kralicek je razvio svoj DF pokazatelj za identificiranje krize u društvu:
DF = 1,5X1 + 8,08X2 + 10X3 + 5X4 + 0,3X5 + 0,1X6
| Naziv pokazatelja | Brojnik | Nazivnik |
| X1 | Čisti novčani tijek (EBIT + amortizacija) | Ukupne obveze |
| X2 | Ukupna imovina | Ukupne obveze |
| X3 | Dobit prije kamata i poreza | Ukupna imovina |
| X4 | Dobit prije kamata i poreza | Ukupni prihod |
| X5 | Zalihe | Ukupni prihodi |
| X6 | Poslovni prihodi | Ukupna imovina |
Što je vrijednost DF pokazatelja veća, to društvo bolje posluje.
| Vrijednost DF pokazatelja | Financijska stabilnost |
| >3,0 | Izvrsna |
| >2,2 | Vrlo dobra |
| >1,5 | Dobra |
| >1,0 | Osrednja |
| >0,3 | Loša |
| ≤0,3 | Početak insolventnosti |
| ≤0,0 | Umjerena insolventnost |
| ≤-1,0 | Izrazita insolventnost |
Business excellence (BEX) model
Belak i Aljinović-Barać razvili su Business excellence (BEX) model, odnosno BEX indeks za procjenu poslovne izvrsnosti društva na tržištu kapitala u Hrvatskoj, ali su primjenjivi i na ostala društva.
BEX model se sastoji od 4 pokazatelja i izražava se na sljedeći način:
BEX = 0,388ex1 + 0,579ex2 + 0,153ex3 + 0,316ex4
| Naziv pokazatelja | Brojnik | Nazivnik |
| ex1 (profitabilnost) | EBIT | Aktiva |
| ex2 (vrijednost) | Neto poslovna dobit | Vlastiti kapital x cijena |
| ex3 (likvidnost) | Radni kapital | Aktiva |
| ex4 (financijska snaga) | 5 (dobit + deprecijacija + amortizacija) | Ukupne obveze |
Ako je BEX indeks veći od 1, riječ je o dobrim društvima. Ako se BEX indeks kreće između 0 i 1, tada su društvu potrebna unaprjeđenja, dok negativan BEX indeks ukazuje da je društvu ugrožena egzistencija.
Vrednovanje društva u uvjetima kratkotrajne (povremene) krize
Ako društvo posluje s operativnim gubitkom zbog kratkoročnih problema, normalno je za očekivati da će uskoro izaći iz krize. Takva društva vrednuju se na način da se polazi od EBIT-a koji se u društvu ostvarivao prije krizne situacije i koji će se koristiti za procjenu novčanog tijeka i za izračun povrata na kapital (return on invested capital – ROIC).
Sva uložena sredstva u poslovanje i rast društva imaju svoju cijenu, odnosno izazivaju određeni trošak, bez obzira da li su ona vlastita ili tuđa. Procjena troška vlastitog kapitala (dioničke glavnice) može se izračunati korištenjem modela za vrednovanje uloženog kapitala (Capital Asset Pricing Model – CAPM).
Da bi se slobodni novčani tok društvu (Free Cash Flow to Firm – FCFF) mogao svesti na sadašnju vrijednost, diskontira se stopom koja u sebi udružuje i trošak dioničkog kapitala i trošak duga, a to je ponderirani prosječni trošak kapitala (weighted average cost of capital – WACC).
Vrijednost pojedinog društva i dioničke glavnice dobivaju se na sljedeći način:
- Vrijednost društva = očekivani FCFF/(trošak kapitala – očekivana stopa rasta)
- Vrijednost dioničke glavnice = vrijednost društva – dug
Vrednovanje društva s cikličnim promjenama u poslovanju
Postoje društva koja su natprosječno osjetljiva na stanje gospodarstva i zato se pri vrednovanju ovih društava očekivane stope rasta prilagođavaju ekonomskim prilikama u kojima se društvo nalazi umjesto da se polazi od tekućih zarada. Takva društva se vrednuju po pristupu koji se temelji na prosječno ostvarenom EBIT-u ili prosječnoj neto marži ostvarenoj u posljednjih nekoliko godina.
Vrednovanje prezaduženog društva s dugoročnim problemima u poslovanju
U brojnim slučajevima, negativna zarada je manifestacija dugoročnih problema u društvu. Društva se suočavaju sa strateškim i operativnim problemima koji proizlaze iz neadekvatne politike investiranja, pogrešne politike cijena, zanemarenog standarda kvalitete ili rastućeg konkurentskog pritiska.
U procjeni vrijednosti društva, prognoza novčanog tijeka podijeljena je u 2 dijela:
- plansko razdoblje (FCFF se izračunava za svaku pojedinu godinu)
- postplansko razdoblje (izračunava se terminalna, rezidualna ili konačna vrijednost
FCFF-a od prve godine postplanskog razdoblja do beskonačnosti)
Problem vrednovanja mladih društava primjenom slobodnog novčanog tijeka
Mlada društva često počinju s malim prihodom ili bez ikakvog prihoda i s operativnim gubitkom, te mnoge od njih imaju malu količinu raspoloživih podataka o povijesti poslovanja, pa ih je zato vrlo teško vrednovati.
Izvor kapitala im se temelji na kapitalu vlasnika, obitelji ili prijatelja. Na njihovo poslovanje, ali i na vrijednost društva veliki utjecaj imaju kasniji ulagači, te im je likvidnost uloženog kapitala manja. Kako su na početku svoje egzistencije, tako kontinuirano mijenjaju procese, brzo rastu, a ti čimbenici onda znatno otežavaju proces procjene njihove vrijednosti, te stvaraju visoku mogućnost greški.
Autori: ALPHA CAPITALIS tim
Ovlašteni revizori | Ovlašteni interni revizori | Ovlašteni procjenitelji | Ovlašteni računovođe | Ovlašteni investicijski savjetnici | ACCA (Association of Certified Chartered Accountants)
